半導体株の下落が止まらないとき、何を見る？決算と在庫で判断する5つの指標

半導体株の下落が止まらないと、「このまま持ち続けてよいのか」「まだ下がるのではないか」と不安になります。

しかし、株価の動きだけを見ていても、その不安はなかなか消えません。下落が一時的な調整なのか、半導体需要そのものが悪化しているのかが分からないからです。

そのようなときに確認したいのが、企業の決算に表れる在庫と需給の変化です。

決算には、売上高や利益だけでなく、製品が売れずに残っていないか、値下げ圧力が強まっていないか、企業が今後の需要をどう見ているかが表れます。

この記事では、半導体株が下落したときに確認したい次の5つの指標を整理します。

1. 在庫の増加率と売上高の増加率
2. 棚卸資産回転日数
3. 粗利益率
4. 工場稼働率と設備投資
5. 受注・顧客在庫・業績見通し

一つの数字だけで売買を決めるのではなく、複数の指標を組み合わせて、半導体サイクルの現在地を考えていきます。

半導体株の下落には二つの種類がある

半導体株が下がっているからといって、必ずしも企業の成長シナリオが崩れたとは限りません。

下落の背景は、大きく二つに分けられます。

一つは、金利上昇、インフレ懸念、株式市場全体のリスク回避などによる下落です。この場合、企業の売上や受注が伸びていても、株価は下がることがあります。

もう一つは、半導体の需要鈍化、在庫増加、価格下落など、企業の事業環境そのものが悪化している場合です。

前者であれば、株価下落が長期投資の機会になる可能性があります。しかし後者であれば、業績予想の引き下げが続くことも考えなければなりません。

そこで必要になるのが、株価ではなく、決算から需給を確認することです。

市場全体の下落要因と反転の条件については、「AI・半導体株の下落はいつ止まる？インフレ・金利・AI投資不安から見る5つの転換点」で整理しています。

指標1　在庫の増加率と売上高の増加率

最初に確認したいのは、貸借対照表に記載されている棚卸資産です。英語の決算書では、通常「Inventories」と表示されています。

ただし、在庫が増えたという事実だけでは、良いとも悪いとも判断できません。

成長企業は将来の販売増加に備えて、部材や製品を多めに確保することがあります。新製品の発売前にも在庫は増えます。

そのため、在庫の増加率を売上高の増加率と比較することが重要です。

例えば、前年同期比で売上高が20％増え、在庫が15％増えているなら、事業拡大に伴う在庫増加と考えられます。

一方、売上高が5％しか増えていないのに在庫が30％増えている場合は、販売の伸び以上に製品が積み上がっている可能性があります。

特に注意したいのは、次の組み合わせです。

• 売上高が減少している
• 在庫が増加している
• 翌四半期の売上見通しも弱い

この三つが重なると、企業は値下げや減産によって在庫を処理する必要が出てきます。

確認するポイント

• 前年同期と比べて在庫はいくら増減したか
• 売上高の増減率より在庫の増加率が高くないか
• 在庫増加の理由を経営陣が説明しているか
• 原材料、仕掛品、完成品のどこが増えているか

完成品の在庫が増えている場合は、作った製品が想定どおり売れていない可能性があります。

ただし、新製品の出荷準備による増加もあるため、在庫の数字だけでなく、決算説明と一緒に確認します。

指標2　棚卸資産回転日数

在庫額だけでは企業規模の違いを比較できません。そこで役立つのが、棚卸資産回転日数です。

これは、企業が何日分の在庫を持っているかを示す指標です。

計算式は次のとおりです。

棚卸資産回転日数＝平均棚卸資産÷売上原価×対象期間の日数

四半期決算であれば、対象期間の日数はおおむね90日です。平均棚卸資産には、期首と期末の棚卸資産の平均を使います。

例えば、平均棚卸資産が100億円、四半期の売上原価が150億円なら、回転日数は約60日です。

100億円÷150億円×90日＝60日

この日数が長くなるほど、在庫を販売するまでに時間がかかっていることを意味します。

ただし、適正な回転日数は企業によって異なります。設計だけを行うファブレス企業と、自社工場を持つメモリメーカーを単純に比較することはできません。

重要なのは、同じ企業について過去数四半期の推移を見ることです。

確認するポイント

• 1四半期だけでなく、3～4四半期の推移を見る
• 売上高の減少と同時に回転日数が長期化していないか
• 過去の半導体不況時と比べてどの水準にあるか
• 回転日数が悪化から横ばい、改善へ変化しているか

回転日数の悪化が止まることは、在庫調整が終盤に近づいた可能性を示す一つの兆候です。

指標3　粗利益率

在庫が過剰になると、企業は値下げして販売したり、売れにくくなった在庫の価値を引き下げたりすることがあります。

その影響が表れやすいのが粗利益率です。

粗利益率は、売上高から製品の製造や調達にかかった売上原価を差し引いた利益の割合です。

粗利益率＝売上総利益÷売上高×100

半導体の需給が悪化すると、次のような順番で変化が表れることがあります。

1. 顧客の注文が弱くなる
2. 在庫が増える
3. 製品価格が下がる
4. 工場の稼働率が低下する
5. 粗利益率が悪化する

したがって、在庫増加と粗利益率低下が同時に起きている場合は注意が必要です。

一方で、粗利益率の低下が必ずしも需要悪化とは限りません。新製品の立ち上げ費用、製品構成の変化、先端プロセスへの移行などでも利益率は変動します。

決算説明で、利益率低下の理由が「価格下落」「在庫評価損」「稼働率低下」と説明されているかを確認します。

確認するポイント

• 粗利益率が前四半期や前年同期からどう変化したか
• 会社予想を上回ったか、下回ったか
• 次の四半期の粗利益率見通しは改善しているか
• 在庫評価損や値下げの影響が含まれているか

売上高の回復より先に粗利益率の見通しが改善する場合、需給の底打ちを市場が意識し始めることがあります。

指標4　工場稼働率と設備投資

半導体需要が弱くなると、製造企業は生産量を減らします。

しかし、固定費の大きい半導体工場では、稼働率が下がると製品一個当たりのコストが上がり、利益率を圧迫します。

決算資料や説明会では、次の言葉を探します。

• 稼働率の低下
• 生産調整や減産
• 設備投資の削減または延期
• 未稼働設備に伴うコスト
• ウエハー投入量の調整

稼働率の低下や設備投資削減は、短期的には悪材料です。ただし、供給を減らさなければ在庫は正常化しません。

そのため、生産調整は「業績悪化の証拠」であると同時に、「次の回復に向けた調整」でもあります。

確認したいのは、減産を発表したかどうかだけではありません。

• 減産を始めた段階なのか
• 在庫の減少が確認できる段階なのか
• 稼働率を引き上げ始めた段階なのか

この順番を見ることで、半導体サイクルの現在地が分かりやすくなります。

在庫・価格・設備投資からサイクル悪化を判断する方法については、「半導体サイクルとは？在庫・価格・設備投資からピークを見分ける5つの指標」で詳しく説明しています。

指標5　受注・顧客在庫・業績見通し

決算書の数字は過去の結果です。一方、株価は将来の変化を先に織り込もうとします。

そのため、最後に確認したいのが、受注状況、顧客在庫、経営陣の業績見通しです。

決算説明資料や決算説明会では、次のような表現に注目します。

警戒したい表現

• 顧客の在庫調整が長引いている
• 注文の延期やキャンセルが発生している
• リードタイムが短縮している
• 価格競争が強まっている
• 回復時期が後ろ倒しになった

改善を示す可能性がある表現

• 顧客在庫が正常な水準に近づいた
• 注文が安定し始めた
• 前四半期比で需要が回復する見込み
• 稼働率を段階的に引き上げる
• 粗利益率の改善を見込む

特に重要なのは、経営陣の言葉が前回の決算からどう変わったかです。

「在庫調整が続く」から「在庫調整は終盤にある」、「需要の回復時期は不透明」から「次の四半期から回復を見込む」へ変われば、まだ実績が弱くても市場が先に反応することがあります。

在庫や指標は決算資料のどこで確認するのか

米国の半導体企業であれば、次の順番で確認できます。

1. 企業のIRサイトを開く
2. 四半期決算発表資料を開く
3. 10-Qの貸借対照表で「Inventories」を確認する
4. 損益計算書で「Revenue」「Cost of revenue」「Gross profit」を確認する
5. 決算説明資料で粗利益率と次期見通しを確認する
6. 決算説明会の記録で「inventory」「utilization」「lead time」「customer demand」を検索する

最初から英文資料をすべて読む必要はありません。

まずは今回の5項目に関係する単語を検索し、前回の決算から何が変わったかを確認するだけでも十分です。

企業の種類によって在庫の意味は違う

半導体関連企業を分析するときは、すべての企業を同じ基準で見ないことも重要です。

ファブレス半導体企業

自社工場を持たず、半導体の設計を中心に行う企業です。

在庫増加に加えて、製造委託先への発注義務や将来の供給契約にも注意します。

AI向け製品の需要が強くても、旧世代製品や特定市場向け製品の在庫が増えている場合があります。

メモリメーカー

メモリは製品の標準化が進んでおり、需給による価格変動が大きい分野です。

在庫、平均販売価格、出荷量、稼働率、設備投資の変化が特に重要です。減産が需給改善につながるまでには時間差があります。

ファウンドリー

顧客から半導体製造を受託する企業です。

自社在庫だけでなく、設備稼働率、先端プロセスの需要、顧客別・用途別の売上構成を確認します。

半導体製造装置企業

装置企業では、半導体メーカーの設備投資計画が業績を左右します。

受注高、受注残、装置納入の延期、顧客の設備投資削減が重要になります。

同じ「半導体株」でも、サイクルの影響が表れる場所とタイミングは異なります。

5つの指標をどう売買判断につなげるか

一つの指標だけで買い、売りを決めるのは危険です。

例えば、在庫が増えていても、新製品の発売前で粗利益率と受注見通しが強ければ、必ずしも深刻な需給悪化ではありません。

反対に、在庫増加、回転日数の長期化、粗利益率低下、注文延期、業績見通しの引き下げが同時に起きているなら、警戒度を上げる必要があります。

私は次のように三段階で整理します。

緑　事業の成長が続いている

• 在庫の増加率が売上高の伸びとおおむね一致している
• 粗利益率が維持または改善している
• 受注と次期見通しが堅調

市場全体の下落が主因なら、長期的な成長シナリオを確認したうえで、保有継続や段階的な購入を検討できます。

黄　在庫調整の可能性がある

• 在庫の伸びが売上高を上回る
• 回転日数が長くなっている
• 経営陣が顧客在庫の調整に言及している

すぐに全株を売却するのではなく、次の決算まで新規購入を抑える、保有比率を見直すなど、リスクを小さくする選択肢があります。

赤　複数の悪化が同時に進んでいる

• 売上高減少と在庫増加が同時に起きている
• 粗利益率が悪化し、次期見通しも引き下げられた
• 注文延期、減産、設備投資削減が続いている

この場合は、「株価が下がったから安い」と考える前に、成長シナリオが維持されているかを改めて検証します。

株価は決算より先に底を打つことがある

注意したいのは、決算の数字が最も悪いときに、株価も最安値になるとは限らないことです。

株価は将来を先に織り込みます。そのため、売上高や利益がまだ減少していても、在庫の増加が止まり、会社の見通しが改善すれば、株価が反発することがあります。

反対に、好決算を発表しても、今後の成長鈍化や在庫増加が示されれば、株価が下がることもあります。

好決算でも株価が下落する理由については、「AI半導体株はなぜ決算が良くても下落するのか？株価を動かす5つの要因」で整理しています。

在庫調整が終わり、半導体株が回復へ向かう兆候については、「半導体サイクルの底打ちを見分ける5つの兆候」も参考になります。

まとめ　不安なときこそ株価ではなく事業を見る

半導体株が下落すると、株価の動きだけで売買を決めたくなります。

しかし、株価が下がったという事実だけでは、一時的な調整なのか、事業環境の悪化なのかは分かりません。

そのようなときは、次の5項目を順番に確認します。

1. 在庫は売上高より速く増えていないか
2. 棚卸資産回転日数は長期化していないか
3. 粗利益率は悪化していないか
4. 工場稼働率と設備投資はどう変化しているか
5. 受注、顧客在庫、業績見通しは改善しているか

一つの数字だけで結論を出す必要はありません。複数の指標が同じ方向を示しているかを確認することが大切です。

株価下落に対する不安を完全になくすことはできません。

しかし、決算を通じて企業の在庫と需給を確認すれば、ニュースや株価に振り回されるだけでなく、自分なりの根拠を持って判断できるようになります。

理解できる材料を一つずつ増やし、分からないときは無理に動かない。それも投資判断の一つだと私は考えています。